Tipos de Interés

El pasado 3 de febrero el Banco Central europeo decidió elevar el tipo de interés de las operaciones principales de financiación en 25 p.b., situándolo en el 3,25%. En la misma cuantía se elevaron los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de depósito, que se sitúan actualmente en el 4,25% y 2,25% respectivamente. Una de las razones esgrimidas por el Banco Central para justificar el endurecimiento en el tono de la política monetaria, es el fuerte crecimiento que viene produciéndose en M3 en los últimos trimestres, que ha superado con creces el objetivo de referencia de crecimiento de dicho agregado, situado en el 4,5%, lo que ha sido interpretado como una situación de abundante liquidez en el eurosistema, lo que podría poner en peligro la estabilidad de precios en el área euro.

La medida adoptada por el Banco Central ha sido bien acogida en los mercados financieros europeos, y entre ellos el mercado de deuda pública en España, ha contribuido a aplacar parcialmente la incertidumbre de los inversores con respecto a la evolución de la política monetaria a corto plazo, poniendo freno al tensionamiento alcista que se ha venido produciendo en los tipos a largo en los últimos meses. No obstante, dado que permanece latente la incertidumbre del mercado con respecto de la evolución de la actividad económica en el área euro a medio plazo, así como sobre la actitud que adoptará el Banco Central si persiste la debilidad del euro en los mercados de divisas en los próximos meses, es probable que en las próximas semanas asistamos de nuevo a un tensionamiento en la pendiente de la curva de rendimientos.

La Estructura temporal de la Deuda Pública estimada por ERISTE, que mantiene un perfil creciente, ha experimentado en las últimas semanas un desplazamiento ascendente en su tramo medio y corto, habiéndose producido a la vez ligeros recortes en los plazos más largos. Los cambios producidos en el perfil adoptado por la Estructura Temporal han llevado asociada una caída importante en su pendiente, medida por el diferencial de tipos de interés a 15 años y 1 año, que ha pasado de 225 p.b. a finales de enero a 183 p.b. en la actualidad (última estimación el 18 de febrero de 2000).

Los tipos de interés a más corto plazo, cotizados en el mercado de deuda han experimentado ligeros aumentos, cifrados en torno a 20-25 p.b., una cuantía similar al aumento producido en el precio del dinero fijado por el Banco Central, lo que ha situado las rentabilidades cotizadas a plazos de 1 día, 1mes, 3, 6 meses, y 3 años en niveles del 3,31%, 3,52%, 3,71%, 4,03% y 4,83% respectivamente.

Por otra parte, los tipos de interés cotizados a medio y largo plazo se sitúan actualmente a niveles similares a los de finales de enero, si bien cabe observar que en los plazos más largos se han producido en las últimas semanas ligeros recortes, probablemente asociados a la caída de las primas de riesgo una vez que se ha aplacado en parte la incertidumbre del mercado con respecto a la evolución a corto plazo de la política monetaria. A fecha del 18 de febrero de 2000, los tipos de interés cupón cero a 5, 10, 15 y 30 años se encuentran en niveles del 5,28%, 5,70%, 5,86% y 5,97% respectivamente.

La curva de tipos implícitos a plazo de 1 día en el horizonte del año 2000, que mantiene un perfil creciente, se ha desplazado de forma ascendente, lo que podría reflejar que actualmente los inversores descuentan niveles de tipos de interés a 1 día superiores a los descontados a finales de enero. Concretamente, la tasa forward implícita a plazo de 1 día en el horizonte de diciembre de 2000, se sitúa actualmente en el 4,41%, lo que pone de manifiesto que el mercado descuenta una subida del precio oficial del dinero hasta dicho instante cifrada en 115 p.b.. Creemos que en un contexto de incertidumbre como el actual, este aumento, que consideramos algo excesivo, refleja en buena parte un aumento de las primas de riesgo incorporadas por los inversores.